三全食品(002216)

　　銷售收入快速增長，盈利水平顯著改善 

　　上半年公司產(chǎn)品總體毛利率35.33%，同比提高0.20 個百分點。銷售費用率27.28%，同比下降1.31 個百分點；管理費用率3.64%，同比上升0.43 個百分點。 

　　二季度單季度，公司產(chǎn)品總體毛利率36.6%，同比下降0.39 個百分點。銷售費用率26.12%，同比下降1.42 個百分點；管理費用率5.2%， 同比提高0.53 個百分點。 

　　從二季度和上半年整體情況來看，三全業(yè)績的提升既得益于銷售收入的快速增長，又受益于盈利水平的改善。銷售收入的快速增長為利潤的增加奠定了堅實的基礎。盈利水平的顯著改善更進一步提升了業(yè)績。上半年三全毛利率相對穩(wěn)定，銷售費用率明顯下降，對利潤改善有重大貢獻。費用節(jié)約使營業(yè)利潤率顯著提升，從去年同期的2.08% 提升到3.58%，同比提高71.96%。因而在營業(yè)外收入大幅度減少，所得稅大幅增加的情況下，利潤總額和凈利潤仍實現(xiàn)了大幅度增長。 

　　湯圓面點增長迅速，各品類毛利率均有提升。 

　　上半年湯圓收入10.27 億元，同比增長15.80%；毛利率36.86%， 同比提高0.24 個百分點。水餃收入8.92 億元，同比增長9.73%；毛利率35.19%，同比提高0.55 個百分點。粽子收入2.29 億元，同比下降4.41%；毛利率43.44%，同比提高0.34 個百分點。面點及其他收入6.87 億元，同比增長17.66%；毛利率30.32%，同比提高0.29 個百分點。 收入億元，同比增長%；毛利率%，同比提高個百分點。 

　　加大高端產(chǎn)品投入，繼續(xù)推進鮮食業(yè)務 

　　三全將繼續(xù)積極提升市場份額，以進一步提高產(chǎn)品的市場占有率和行業(yè)話語權。同時降繼續(xù)加大對高端產(chǎn)品的投入，提升高端產(chǎn)品在產(chǎn)品線中的比例。 

　　三全將鮮食業(yè)務作為新業(yè)務模式的一個探索，一方面是嘗試基于O2O 和智能設備的新渠道，另一方面是探索未來冷鮮便捷食品的開發(fā)。鮮食APP 和自動售賣機部分目前仍在上海運行，鮮食產(chǎn)品的供應渠道北京、上海均沒有停止。 

　　盈利預測與評級： 

　　隨著新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，三全的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)提升，有利于保持并逐步提升盈利水平。龍鳳的整合已經(jīng)完成，對業(yè)績的不利影響已經(jīng)消除，鮮食業(yè)務虧損也在逐步縮減，不利于業(yè)績改善的因素不斷減少。未來公司業(yè)績有望進一步改善。

　　我們預計公司2017-18年營業(yè)收入同比增速為13.1%、7.2%，17-18年EPS分別為0.11、0.16元/股，維持“增持”評級，目標價10元。

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