昨日，雙匯發布2023年三季度報告，第三季度歸母凈利潤14.9億元，同比增長11.62%；前三季度歸母凈利潤43.27億元，同比增長6.43%。

據上周消息，雙匯速凍食材發布會在北京舉行，牽手乒壇“雙圈大滿貫”得主馬龍，重點強調了要加碼速凍賽道,引領速凍品類大健康消費潮流。

行業人士表示，雙匯作為肉食行業龍頭，盡管業績表現向穩，目前的發展也進入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業績增長點。 

1

養豬不如殺豬？

雙匯前三季度凈利43.27億元

昨日盤后，雙匯發展發布2023年三季度報告，公司第三季度實現營收157.66億元，同比下降5.2%；歸母凈利潤14.9億元，同比增長11.62%；公司前三季度營收461.93億元，同比增長3.73%；歸母凈利潤43.27億元，同比增長6.43%；基本每股收益1.249元。

對比養豬巨頭紛紛虧損的慘淡景象，不免有人大呼，養豬不如殺豬！

那么，真的是這樣嗎？

雙匯的產品是豬肉屠宰品和豬肉制品，所以它的營收與豬周期息息相關。

豬周期的本質是由供需錯配導致的豬肉價格呈現周期性波動的現象，一般一個豬周期的時間是3到4年。

如下圖所示，國內豬肉價格在2015年、2016年是一個高峰期，2019年和2020年豬肉價格猛漲，最高突破50元/千克。

△圖片來源：網絡

雙匯的營業收入2016年較高，后面營業收入減少，一直到2019年和2020年營收規模持續新高。這兩年隨著豬肉價格回落，2021和2022年公司的營收處于下行周期。

不過，盡管營收會根據豬周期上下浮動，總體而言，豬周期底部雙匯賺錢，豬周期峰部雙匯依然賺錢。

2

輝煌：

雙匯的改革與發展

雙匯，我國的肉制品企業龍頭，公司以屠宰業和肉類加工業為核心。讓我們一起回顧一下，雙匯的發展歷程。

1  雙匯改革元年

1984年，作為第一批改革試點企業，雙匯的前身漯河肉聯廠由河南省管下放到漯河市管。1984年7月23日，萬隆當選為廠長，雙匯從此開啟了不可復制的改革元年。

改革使企業找到了活路，外貿轉型使企業獲得了發展。1986年企業改造出口分割肉車間，1989年新建牛肉出口生產分廠，不到5年的時間，外貿出口產品從幾十噸發展到1萬多噸，成為當時中國最大的肉類出口基地。1984--1990年，雙匯年銷售收入從不足1000萬元發展到1.46億元，企業從虧損發展到年創利潤500多萬元。

2  雙匯火腿腸元年

1991年雙匯一次性拿出僅有的1200萬元上10條生產線，快速啟動火腿腸項目。1992年，雙匯火腿腸問世，標志著雙匯在新的時代背景下新的肉制品深加工元年的開啟。當年生產9400噸，進入全國火腿腸生產前三位。

△圖片來源：網絡

此后，雙匯火腿腸生產線以每年幾十條線的速度快速遞增，1991—2000年，雙匯肉制品年產量從不到1萬噸發展到30多萬噸，生豬年屠宰從20多萬頭發展到200多萬頭，年銷售收入從不到2億元發展到60多億元，成為中國最大的肉類加工基地。

3  雙匯冷鮮肉元年：開創中國肉類品牌

借鑒發達國家的發展模式，雙匯實施冷鮮肉變革，率先把“冷鏈生產、冷鏈銷售、冷鏈配送、連鎖經營”的冷鮮肉模式引入國內，改變中國幾千年賣肉沒有品牌的歷史。2000年雙匯第一條現代化、規模化、標準化的屠宰冷分割生產線投入運營，雙匯冷鮮肉投放市場后，產品深受消費者歡迎。

△圖片來源：網絡

21世紀的第一個十年，雙匯肉類年產銷量從50多萬噸發展到300多萬噸，年銷售收入從60億元發展到500億元，成為中國最大、世界領先的肉類供應商。

30多年來，雙匯員工由不足800人發展到12萬人，年銷售收入由不足1000萬元發展到1700多億元。2021年，雙匯入選“BrandZ?最具價值中國品牌100強”、“中國品牌價值500強”、“財富中國500強”等。

目前，雙匯在全國18個省（市）建有 30 多個現代化肉類加工基地，擁有年加工肉制品 200 多萬噸、單班年屠宰生豬 2,500 多萬頭的生產產能。

3

爭議：

收購美國豬肉龍頭，超90%的高分紅

一直到2013年，雙匯的營收趨勢都是斜向上，每年都在快速增長。

2013年之后，雙匯的發展就陷入“停滯”狀態。

△圖片來源：網絡

而正是那一年，“雙匯國際”收購了美國的“史密斯菲爾德”，這是全球豬肉龍頭企業。這次蛇吞象的收購，長子萬洪建極力反對，也因此父子關系逐漸惡化，后來演變成“父子內斗”。

2013年雙匯凈利潤41億，扣非凈利潤36.5億。而收購這家公司花了71億美元，按照當年的匯率，大概是430億左右。當然收購主體是“雙匯國際”，雙匯國際后來改名為“萬洲國際”

收購后的第二年，就在香港上市。

由于萬洲國際自身并沒有實際經營業務，等于是萬隆設計的一個資本運作公司。所以萬隆以萬洲國際的名義，大量舉債湊齊了這筆錢。

△圖片來源：網絡 萬洲國際的歷年資產負債率、凈利潤

然而“史密斯菲爾德”這家公司，自我造血能力并不是很強。想要還清那么高的負債，顯然壓力十分巨大。那么，只能把雙匯的利潤也抽過去。

除了備受“批評”的收購，高分紅率是雙匯的一大爭議點。一般情況下，分紅率越高，公司的確定性越高。而雙匯一邊大額現金分紅，一邊募集資金用于補充流動資金，一度遭到深交所質疑。

以今年為例，雙匯上半年現金分紅25.98億元，堪稱豪橫！畢竟上半年公司凈利潤才28.37億元，把91%的凈利潤都分給股東了。不僅如此，公司自成立以來累計分紅總額高達549億元，分紅次數累計29次。

而雙匯的股權結構非常集中，第一大股東“羅特克斯有限公司”持股70.33%。意味著雙匯每年的分紅，大頭都給了這家公司。

同時，自從2013年之后，雙匯每年好似“為了”分行而分紅，每股派息不會低于1元，有時候還超過2元。

當然，雙匯這些年累計融資713億元，比分紅總額還要高。這些融資來的錢，主要用來擴充產能和投資向上下游產業鏈延伸。

4

業績恢復緩慢，毛利率下降

發展進入了“瓶頸期”

從營業收入來說，雙匯2020年達到峰值后，2021年有所下滑。

雖然，今年雙匯前三季度基本面向好。但對比巔峰期來看，雙匯的營收恢復速度仍然較為緩慢。

數據顯示，2020年中期公司營收為363.7億元，2021年中期公司營收為349.1億元，而2023年中期公司營收為305.2億元，與此前水平相比仍有50億元左右的差距，尚未完全恢復原有水平。

△圖片來源：網絡

加之，雙匯上半年營業成本呈現增加態勢。數據顯示，今年上半年，雙匯營業成本251.54億元，同比上漲9.9%，漲幅略高于營收。其中包裝肉制品成本上漲7.23%，生鮮產品成本上漲10.57%，其他成本上漲40.35%。

另外，雖然屠宰業營收占比超過50%，但雙匯的利潤主要是肉制品貢獻的。以2023年上半年數據為例，雙匯屠宰業務毛利潤不過6.31%，而肉制品業務的毛利潤高達30.49%。對應公司整體毛利率17.3%，較上年同期的17.94%下降0.64個百分點；同期凈利率9.44%，下降0.48個百分點。

綜合以上業績表現，不少業內人士認為，雙匯作為行業龍頭，目前的發展進入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業績增長點。 

5

加碼速凍食材

打破天花板，尋找新增量

那么，雙匯未來應如何打破現有天花板，打開新的增量市場？

雙匯在近日的速凍食材發布會上強調要引領速凍品類大健康消費潮流。馬相杰在致辭中表示，本次重點推介的丸子、小酥肉、肉排、裹粉類等速凍產品是其中的典型代表，是雙匯圍繞營養健康、方便快捷、多場景消費等市場需求研發投放的重磅食材類產品。

更加引人注目的是，雙匯正式宣布中國乒乓球男隊隊長馬龍為雙匯品牌代言人。此次，雙匯牽手馬龍，旨在向外界傳遞“中國食力冠軍之選"的產品特質，引領速凍品類大健康消費潮流。

△圖片來源：網絡

此外，雙匯近年來還在預制菜領域布局。2021年，雙匯公司成立了餐飲事業部，開展預制菜相關業務；2022年，“預制菜”首次被寫入年報當中。

據雙匯餐飲事業部總經理朱海峰表示，消費場景正在發生變化，預制菜業務將成為雙匯新階段的利潤增長點。雙匯將在產品研發方面圍繞“八大菜系+豫菜”，持續開發新產品，豐富產品品類，滿足不同區域消費者的需求。

業內人士指出，雙匯加碼速凍食材賽道的原因可能有多方面。首先，預制菜的發展前景被看好。其次，雙匯作為老牌食品行業龍頭企業，一直在尋求產品結構的調整和創新。此外，雙匯產業鏈的完整度比較高、擁有上游資源以及成本的優勢。雙匯原有板塊的發展程度已經到了天花板，布局速凍食品板塊是匹配了自身的發展需求。且對其營收有一定幫助。

雙匯入局速凍賽道的優勢主要體現在以下幾個方面：一是品牌影響力大，市場占有率高；二是產品研發能力強，已經形成較大的產品條線；三是銷售渠道廣，覆蓋全國各地。劣勢可能是面臨激烈的市場競爭，需要不斷創新和提升產品質量。

不過，也有行業人士表示，雙匯自身的問題可能包括產品創新能力不足、市場反應速度慢。作為從肉食領域延伸至速凍食材的企業，雙匯也可能由于C端業務專注程度相比連鎖商超、生鮮電商等零售企業略低，品牌力較弱而面臨一些挑戰，如對終端消費需求的感知與把控能力稍有不足。

布局速凍食材領域后，雙匯可以通過提升產品質量和口感，增強品牌影響力，以及拓展銷售渠道等方式，把趨勢變成發展力，打造爆款產品。

另有行業人士表示，雙匯作為領先的食品加工企業，利用肉食領域積累的渠道、供應鏈等優勢來迎合C端與B端的需求布局冷藏預制菜能夠為雙匯打開新的增長空間。

2024年展會升級跨越，啟航向新！凍立方·冷凍冷藏食品展分別在2024年5月18日-20日廈門國際會展中心和2024年8月8日-10日在鄭州國際會展中心兩地辦展，雙城聯動，兩展并進。全方位、深覆蓋的為企業帶來優質的參展體驗！

2024凍立方凍立方食材展系列活動展位預定正在同步進行中！冷凍餐飲食材展已成為行業首發、思想首發的重要陣地！看趨勢，招大商，尋商機就來凍立方冷凍餐飲食材展。黃金展位熱銷中，有興趣的企業聯系我們！